启盈策略价格屠夫AMD，刺伤Intel却打不过英伟达

作者 | 丁卯启盈策略

编辑 | 张帆

11 月 5 日，超威半导体（AMD）发布了 2025 年第三季度的财务报告。

本季度公司实现营收 92.5 亿美元，同比增长 35.6%，大超市场预期。更受瞩目的数据中心业务，受益于 Instinct MI350 系列 GPU 的推广和服务器市场份额的增长，公司数据中心业务收入达到 43.4 亿美元，同比增长了 22.3%。

10 月以来，AMD 利好不断。先是与 OpenAI 达成一项 6GW 算力的战略合作，紧接着又拿下甲骨文 5 万颗 MI450 系列的超级订单。

在此次财报后的业绩交流会中，AMD 透露出，OpenAI 的首 GW 部署将在 26 年下半年开始，预计未来几年将为公司贡献超 1000 亿美元的收入，极大地提升了公司未来业绩增长的确定性。

更重要的是，正如交流会中 AMD 所言，OpenAI、甲骨文等头部玩家的采纳，意味着 AMD 的 Instinct 平台和 ROCm 生态已具备成熟的性能与成本优势，标志着其在 AI 加速芯片和数据中心市场进入了快速增长和份额掠夺的新阶段。

业绩公布后，市场给予了积极反馈，当日收盘 AMD 股价上涨 2.5%。拉长周期看，10 月 6 日至今，公司股票累计涨幅更是达到了 56%，市值扩张超 1000 亿美元。

这不禁让人联想到，当年 AMD 对英特尔发起的 CPU "绝地反击战"。只是这次的战场聚焦于利润更丰厚的 AI 算力芯片，挑战对象也从 CPU 霸主 Intel 变成了 GPU 霸主英伟达。

那么，在这场关键战役中，AMD 能否重演熟悉的反击戏码？AI 芯片行业竞争格局又将迎来怎样的变化？

性价比是最大杀手锏

正如前文所言，大模型巨头和云巨头的超级订单，标志着 AMD 的 Instinct 系列 GPU 正成为市场上可信赖且具备规模交付能力的英伟达替代方案，这奠定了其在 AI 时代的关键挑战者地位。

AMD 能撕开英伟达垄断的口子，根源在于它精准击中了 AI 算力市场的两大痛点：英伟达的垄断定价和正在转向推理的算力需求。

过去几年，英伟达凭借高性能芯片，长期在 AI 训练中占据绝对垄断地位，形成了 "一家独大" 格局。富国银行数据显示，英伟达在 AI 加速器市场的份额长期保持在 80%-90% 之间。

图：数据中心 GPU 市场份额变化数据来源：富国银行，36 氪整理

受益于垄断带来的高定价和高毛利，近两年英伟达的基本面呈现加速扩张趋势。财报数据显示，从 23 下半年开始，英伟达的数据中心业务营收持续高增，截止 FY26Q2（至 25 年 7 月底）单季度营收高达 411 亿美元，连续九个季度维持高增速。

相比之下，AMD 等竞争对手的 GPU 收入仍处于爬坡阶段。最新财报显示，尽管扩张迅速，但 25Q3 AMD 的数据中心收入规模仅为 43 亿美元，体量差距巨大。

图：英伟达业务构成及增速数据来源：wind，36 氪整理

图：英伟达和 AMD 数据中心业务收入对比数据来源：wind，36 氪整理

这种行业格局不仅加剧了中下游云计算、大模型厂商的供应链风险，也给其带来了巨大的成本压力，尤其是在 AI 下游应用落地速度并不理想、企业投入产出比较低的情况下。

面对这一痛点，中下游参与者急需寻求性价比更高的替代方案，以降低基础设施的总拥有成本（TCO）启盈策略，并实现供应链的多元化。

恰逢其时，随着大型语言模型的迭代速度放缓，市场对算力的需求从高精度、高功耗的"模型训练"转向低延时、大规模部署的"模型推理"。需求结构性变化，使得芯片的性能需求不再唯高精度论，转而更侧重内存带宽、容量和能效比。

正是这样的底层原因，为 AMD 的替代提供了现实可行的突破口。

一方面，AMD 针对推理需求优化了系统级成本优势。其 Instinct 系列芯片通过更大的内存带宽和模型容量，减少了对多卡互联的需求，从而提升推理效率。以 MI300X 为例，其单卡带宽为 192GB HBM3，远高于 H100 的 80GB。这意味着在推理阶段，MI300X 单卡能够承载 H100 需要 2-3 张卡才能处理的模型，节省了服务器、CPU、机架空间和功耗等系统级成本。

图：英伟达和 AMD AI 芯片对比数据来源：36 氪整理

另一方面，激进的定价策略带来了高额的 Tokens/Dollar 溢价。从单卡售价上，根据市场报告的早期估计，NVIDIA H100 GPU 的价格在 25000 美元以上，紧缺时一度高达 30,000-40,000 美元。相比之下，AMD MI300X 的价格估计在 10,000 美元－15,000 美元左右，只有 NVIDIA 对应产品的一半甚至更少。

正是基于硬件成本和针对性性能优化的双重优势，AMD 芯片在推理场景下更具性价比。根据云服务提供商 RunPod 的数据，AMD MI300X 的 Tokens/Dollar（每美元 Tokens 数量），在低延迟和高吞吐两端均表现出对英伟达 H100 显著的成本优势，最高可达 33% 左右。

CPU 的成功逆袭

综合来看，AMD 在 GPU 领域的高歌猛进，主要得益于其超高的性价比 + 差异化优势正好迎合了云巨头们在推理阶段对供应链多元化和成本效益的迫切诉求。

在此之下，AMD 凭借更具吸引力的总拥有成本（TCO），击碎了英伟达一家独大的垄断壁垒，开始快速蚕食其市场份额。

这种打法旨在：先用"以价换量"打破英伟达的长期垄断和客户黏性，迅速获取市场占有率和生态基础，再凭借研发和技术迭代补齐高端化竞争的短板。最终凭借性价比优势下的规模效应 + 高毛利产品，带动营收和利润的正向循环。

这与 AMD 当年挑战 Intel 的戏码如出一辙。

2017 年，AMD 推出 Zen 架构，以远低于 Intel 对应型号的价格，将更高核心数、更强性能的处理器推向市场。

尤其是 2019 年基于 Zen2 架构的 Ryzen 和 EPYC 系列产品，通过引入台积电的先进制程，在性能、能效和核心数上全面反超 Intel，迅速冲击其市场份额。

2016 年 AMD 在 CPU 市场的份额不到 18%，然而到 2019 年却重新站上 30%，最新市占率在 39% 左右，并长期维持双寡头的格局。

图：CPU 市场份额变化数据来源：wind，36 氪整理

在靠着性价比优势卡位成功后，AMD 凭借台积电先进的制程工艺不断冲击高端化。

从 ASP 上看，AMD 的芯片价格自 2012 年之后奋起直追，至 2024 年 AMD 产品均价已接近翻倍，而同期英特尔却只上涨了 30% 左右。

图：AMD 芯片价格变化数据来源：水星研究，美国银行，36 氪整理

高端化的加速也带来了盈利能力的显著好转。

2017 年后，AMD 的毛利率从 35% 附近一路攀升，截至 25Q3 毛利率达到 52%。而同期 Intel 的毛利率则从高位持续滑落，2022 年被 AMD 超越，目前毛利率仅 30% 左右。

图：AMD 毛利率变动数据来源：wind，36 氪整理

两家公司业绩的差异，同样也在资本市场有所反应。2017 年后，AMD 的市值一路上行，目前其市值已经达到了 Intel 的 2.5 倍。

颠覆英伟达比想象中更难

如今，AMD 的 GPU 凭借推理中的优势以及更低的售价，正试图复制当年的成功经验。但想要把英伟达拉下神坛，似乎仍面临着不小的挑战。

首先，虽然 AMD GPU 的单卡成本更低，且通过针对性的优化体现出系统级的成本优势，但事实上，软件生态系统差异所暗含的隐性成本，可能无形中增加了客户部署 AMD 的潜在成本。

尽管 ROCm 平台在推理方面进步显著，但其成熟度、稳定性和开发者社区支持仍不及 CUDA。官方数据显示，目前 CUDA 生态已积累了近 600 万开发者，拥有超过 300 个加速库和 600 多个预优化 AI 模型。对于客户而言，这意味着客户迁移到 AMD 平台需要时间和资源来重新适配和验证模型，无形中面临着巨大的转换成本。

不过，近期甲骨文、Meta、微软等头部云商的陆续接入，无疑为 ROCm 生态的快速发展带来了好的开端。

其次，值得注意的是，回顾当年 CPU 的对局，Intel 自身的研发停滞、创新乏力以及僵化的 IDM 模式，为 AMD 的成功搅局留下了宝贵的时间窗口。

2005-2020 年间，Intel 在研发费用上的投入落后于 AMD 等竞争对手，尤其是最为强势的 2008 — 2013 年，研发费用率最低一度跌破 15%，而 AMD 则常年维持在 20% 以上。